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　ヴァンエック（ＶａｎＥｃｋ）は、デジタル資産のトレジャリー総額が１３５０億ドルに達する現状において、ステークしていない投資家にとってのＥＴＨの希薄化リスクについて警告を発している。

　レイヤー１ネットワークの手数料収入が減少傾向にある中、イーサリアム（ＥＴＨ）保有者はネットワーク経済が手数料収入に依存した収益モデルから、通貨資産としての性質へと移行するにつれ、ますます大きな希薄化リスクに直面することになると同社は指摘している。

　この警告は、レイヤー１ネットワークの手数料収入が減少する一方で、ステークしていない投資家向けのＥＴＨの希薄化が進んでいる現状を受けてのものだ。これは、ステークに参加しない投資家にとって、長期的な価値提案が脅かされる事態となっている。

●ヴァンエック、ボラティリティ低下の中でＤＡＴの持続可能性に疑問を呈す

　ヴァンエックが９月に発表した月次レポートによると、ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズ＜ＢＭＮＲ＞やストラテジー＜ＭＳＴＲ＞などの暗号資産保有企業がＤＡＴ（デジタル・アセット・トレジャリー）市場の急騰を牽引しているものの、その持続可能性は、ボラティリティを原動力とした資金調達メカニズムを維持できるかどうかにかかっている。

　同社は、これらの「ボラティリティ・リアクター」と呼ばれる仕組みが、暗号資産のさらなる購入を可能にするためには、継続的な市場の混乱が必要だと指摘している。

　しかし実際には、ビットコイン（ＢＴＣ）の３０日間のヒストリカルボラティリティは約１０年にわたって低下傾向にあり、これは主に同通貨の広範な普及によるものだ。

　この警告は、１２月３日に予定されているイーサリアムのＦｕｓａｋａアップグレードが、レイヤー２ネットワークの普及促進を通じて、ステークしていない投資家向けのＥＴＨの希薄化をさらに加速させる可能性があることを示唆している。歴史的に見て、レイヤー２ネットワークはメインネットの手数料収入を食い潰す傾向があるため、この懸念は特に重要だ。

　市場圧力が強まる中、多くのＤＡＴの評価額が純資産価値を下回る水準にまで下落している。ヴァンエックは、ビットマインが最近実施した資金調達を例に挙げ、同社がボラティリティ換算で約１０４．６１ドル相当のパッケージを７０ドルで売却したケースを紹介。これはボラティリティベースで７５％のディスカウントに相当する。

　セムラー・サイエンティフィック＜ＳＭＬＲ＞、ストライブ＜ＡＳＳＴ＞、カインドリーＭＤ＜ＫＤＬＹ＞、エンペリー・デジタル＜ＥＭＰＤ＞など複数の主要ＤＡＴ銘柄が現在市場の純資産価値を下回って取引されており、さらなる資産購入を可能にする「ボラティリティの源泉」が枯渇する可能性について懸念が高まっている。

　注目すべきは、クリプトニュースの最近の報道によると、スタンダードチャータード銀行のアナリストらが対照的な見解を示しており、ステーク報酬によってビットコインの同種資産よりも高い市場価値対純資産価値プレミアムが期待できるため、イーサリアムがＤＡＴトレンドにおいて最大の勝者となる可能性があると主張している点だ。

　同銀行のデジタル資産調査部門責任者であるジェフリー・ケンドリック氏は、イーサリアムのトレジャリーが６月以降、流通供給量の約３．１％を蓄積しているのに対し、ビットコインは４％、ソラナ（ＳＯＬ）はわずか０．８％にとどまっていると指摘している。

　市場環境が悪化する中でも、イーサリアムの企業保有量は増加を続けている。９月１９日には、ビットマインがギャラクシー・デジタル＜ＧＬＸＹ＞の店頭デスクを通じて６９００万ドル相当のＥＴＨを新たに取得した。

　この取得により、ビットマインの保有量は合計約１９５万ＥＴＨに達し、その評価額は８６億６０００万ドルに相当する。これはイーサリアムの流通供給量の約２％に相当し、同社を主要な企業保有ＥＴＨの保有者として確固たる地位に押し上げた。

　ブロックチェーンの記録によると、ギャラクシー・デジタルは９月１９日、１時間の間に４回にわたる協調的な送金でビットマインに１万５４２７ＥＴＨを決済した。これに加え、９月初めには２億１００万ドル相当の４万６２５５ＥＴＨと、３億５８００万ドル相当の８万３２５ＥＴＨをすでに購入している。

　シャープリンク・ゲーミング＜ＳＢＥＴ＞もポジションを８３万８１５２ＥＴＨに拡大するとともに、自社株買い戻しプログラムを通じて約１９４万株を買い戻した。同社は株価が割安であるとの判断を理由に挙げている。

　同社の純資産価値は３８億６０００万ドルで、負債はゼロ。６月以降、ステーク報酬として３２４０ＥＴＨを獲得している。

　同様に、ジ・イーサ・マシンも９月１７日、ナスダック上場ＳＰＡＣであるダイナミックス＜ＥＴＨＭ＞との合併計画に関するＳＥＣ（米証券取引委員会）登録声明案を提出した。

　同社は８月だけで１５万ＥＴＨを新たに取得し、保有総数は４９万５３６２ＥＴＨ、評価額は約２１億６０００万ドルに達した。この合併は株主承認を条件として、第４四半期中に完了する見込みだ。

●Ｆｕｓａｋａアップグレードでステーク済みＥＴＨと未ステークＥＴＨの立場に差が生じる可能性も

　イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は、Ｆｕｓａｋａをネットワーク史上最も野心的なスケーリングアップグレードとして発表した。同アップグレードでは、ＰｅｅｒＤＡＳ技術を採用し、バリデータノードが完全なデータブロックをダウンロードするのではなく、小さなランダムなデータ片を確認することで情報を検証できるようになる。

　このアップグレードにより、自動パラメータ更新型フォーク（分岐）を通じて２週間以内にブロブ容量が現在の６／９から１４／２１へと倍増する。これにより、データの再構築に必要なネットワーク全体でアクセス可能なデータ片の割合が５０％超という数学的確率に基づくアプローチが実現する。

　ブテリン氏はこの技術を「ライブブロックチェーンとしては前例のないもの」と表現し、開発者たちが長年の準備期間を経ても慎重なテストアプローチを採用したことを強調した。

　このアップグレードは、イーサリアムの８月の収益が４４％減少し１４１０万ドルとなった背景にある経済的圧力の高まりに対応するものだ。この期間中、ＥＴＨの価格は４９５０ドルを超える史上最高値を記録していた。

　このアップグレードは現在のネットワーク混雑問題の緩和にも寄与する。現在２００万枚以上のＥＴＨが出口待ちの状態にあり、４３日間の処理遅延が発生している一方、新規取引の処理はわずか７日間で完了する。

　ヴァンエック社は、ＤＡＴｓ（デジタル資産取引業者）やＥＴＰ（上場投資商品）などの機関投資家が現物利回りを得る目的で長期保有するＥＴＨポジションが増加する中、未ステーキング状態のＥＴＨを保有する投資家は希薄化リスクにさらされる度合いが高まっていると指摘した。

　同社によれば、イーサリアムの価値提案は、手数料収入に依存する利回り資産としての性質から、純粋に通貨としての役割へと移行しつつある。Ｌ１（メインネット）決済における経済的安全性の重要性が増す中、より多くの取引がより低コストのＬ２（レイヤー２）ネットワークに移行している現状では、この傾向はさらに顕著になっている。

（イメージ写真提供：１２３ＲＦ）

https://cryptonews.com/news/vaneck-warns-of-eth-dilution-risk-as-digital-asset-treasuries-reach-135b/

This story originally appeared on cryptonews.com.