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　今週（６月第３週）初め、数時間にわたってステーブルコインのテザー（ＵＳＤＴ）がイーサリアム（ＥＴＨ）の時価総額を上回るという現象が発生した。これは過去８年間で初めての出来事である。複数の市場追跡データによると、両資産とも時価総額が１８３０億－１８８０億ドルの範囲で推移し、ある時点ではＵＳＤＴが１８７０億ドル、イーサリアムが１８６０億ドルと、わずか１０億ドル未満だった。

この順位逆転は数時間にわたって続き、価格が安定するとイーサリアムは再び２位の座を取り戻した。この順位変動を引き起こしたメカニズム――安定したテザー供給量の増加とイーサリアム価格の持続的な軟調――は、順位が逆転した後も消滅することはなかった。

●暗号資産市場構造：ＵＳＤＴの「フリップペンティング」現象

　これはイーサリアム側の供給ショックによるものではない。イーサリアムの時価総額が圧縮された要因は価格変動であり、テザーの時価総額が拡大した要因は発行量の増加であった。テザーが２０２５年第４四半期に発表した認証データによると、ＵＳＤＴの時価総額は過去最高の１８７３億ドルに達し、暗号資産市場全体が下落基調にある中で、わずか１四半期で１２４億ドルもの増加を記録した。

　２０２６年初頭までに、テザーの時価総額は１４４２億ドルから１８４０億ドルへと１年間で２８％増加した一方、イーサリアムの時価総額はドルベースで逆方向に推移（減少）した。

　順位逆転に至る３週間で、ステーブルコイン市場からは７０億ドル以上が流出し、暗号資産市場全体の時価総額からは４０００億ドルが消失した。ＤｅＦｉ（分散型金融）のサービス内に預けられているイーサリアムのトータルバリューロック（ＴＶＬ）は約３６０億ドルまで低下した。トレーダーたちはステーブルコインから撤退したわけではなく、流動性を一時的に確保しつつ、ボラティリティの高い資産を売却していたのである。

　現在のステーブルコイン市場全体におけるＵＳＤＴのシェアは５９％を占めており、ＵＳＤＴとＵＳＤコイン（ＵＳＤＣ）を合わせると８２％に達する。つまり、テザーはこの市場動向において傍流の存在ではないということだ。

●マイク・マクグローン氏の警告：イーサリアムを超えて広がる影響

　ブルームバーグ・インテリジェンスのシニア商品戦略アナリストであるマイク・マクグローン氏は、この動向を他の多くのアナリストよりも長期間にわたって注視してきた。２０２０年１０月、当時ＵＳＤＴの時価総額が１６０億ドル、イーサリアムが４３０億ドルだった時点で、マクグローン氏は「ＵＳＤＴは１年弱でイーサリアムの時価総額に並ぶ軌道に乗っている」と指摘し、これを「ステーブルコインが主流市場に定着するという不可避のトレンド」の一環であると説明していた。

　マクグローン氏の最新の分析はさらに踏み込んだ内容となっている。同氏は「フリップペング現象（ＵＳＤＴがイーサリアムの時価総額を上回る現象）は今後も継続する」と予測し、２０２６年までにテザーの時価総額がイーサリアムを、最終的にはビットコイン（ＢＴＣ）をも上回ると見ている。さらに極端なシナリオとして、ビットコインが１ＢＴＣ＝１万ドル近辺まで下落した場合、現在の７倍にまで拡大する必要があるＵＳＤＴが、最終的にビットコインを抜いて時価総額首位に立つ可能性も指摘している。

　われわれはここで１万ドルのビットコインシナリオを支持しているわけではない。しかし、この極端なシナリオを完全に否定することは、そもそもＵＳＤＴがイーサリアムを上回るという予測を見逃したのと同じ過ちを繰り返すことになる。

●現在のイーサリアムとＵＳＤＴ：格差、回復傾向、そして今後の展開

　現時点でイーサリアムは時価総額ランキングで再び２位の座を奪還したものの、その差は安心できるほどのものではない。イーサリアムが有意な価格回復を維持しない限り、あるいはＵＳＤＴ発行量が横ばいにならない限り、２位の地位が再び安定することはないだろう。

　どちらの条件も保証されているわけではない。イーサリアムの技術スタックにおける構造的改善（ＺＫ証明スケーリング技術の進展など）は長期的な強気材料として存在するものの、これらの要因が作用する時間軸は、６月のフリップペング現象を可能にした短期的な価格低迷とは異なる。

　ＵＳＤＴの供給動向には反転の兆候が全く見られない。テザー社は下落相場の最中である１四半期だけで１２４億ドルものＵＳＤＴを新たに発行した。中立的あるいはリスク選好的な市場環境下では、この発行ペースはさらに加速する可能性がある。１ドル固定レート制を採用しているため、市場時価総額と流通供給量は実質的に同義であり、新たに発行されるＵＳＤＴはすべて直接的に時価総額の増加につながる。そのため、新たに発行されるＵＳＤＴはそのまま時価総額の増加となり、ＥＴＨの順位を左右する価格変動の影響を受けないのである。

（イメージ写真提供：１２３ＲＦ）

https://cryptonews.com/news/tether-usdt-flips-ethereum-market-cap-187b/

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