マーケット情報

　ＳＥＣ（米証券取引委員会）がトークン化株式の導入を加速させる可能性のある特例措置を検討していることに対し、米国の主要取引所が警戒感を強めている。

　議論が本格化したのは、世界取引所連盟（ＷＦＥ）がＳＥＣの暗号資産タスクフォース宛てに書簡を提出し、広範な免除措置が市場構造をゆがめ、規制の緩い暗号資産企業に競争上の優位性を与える恐れがあると警告したことが発端だ。

●主要取引所、トークン化迅速化の特例に慎重姿勢

　ＷＦＥが１１月２１日付で提出したこの書簡では、米国株式のトークン化版を提供するプラットフォームが伝統的な証券に適用される保護を欠いたまま拡大している現状に対し、「懸念が高まっている」と指摘した。

　こうした金融商品は、上場株式と同等であるかのように宣伝されるものの、実際には法的な所有権や議決権、投資家救済の仕組みが伴わないケースが多い。

　この議論が注目を集める背景には、ＳＥＣのアトキンス委員長が、暗号資産企業に対し一定条件の下でブロックチェーン関連商品を発行することを認める「イノベーション特例」を検討していることがある。同氏は、長期的なデジタル資産規制の策定を待つ間の暫定措置として、この枠組みを構想している。

　アトキンス委員長は、トークン化は不可避の流れであり、米国を世界のデジタル金融の中心地とするトランプ政権の戦略にも合致すると主張してきた。

　現在、ＳＥＣは株式、債券、パートナーシップ持分のトークン化案を審査しており、大手金融機関の中にはすでに承認申請を行っているところもある。

　トークン化株式は、ブロックチェーン台帳上に伝統的な株式を写し取り、２４時間取引、迅速な決済、少額投資を可能にすることを目指した仕組みだ。

　中には株式の経済的価値のみを模倣し、実際の所有権を付与しない構造もあれば、登録株式そのものをオンチェーン化しようとする試みもある。

　いずれにしても、これらは証券としてＳＥＣへの登録、もしくは限定的な特例の適用が必要であり、そこが今回の論争の焦点となっている。

　取引所側は「市場への影響は大きい」と主張する。ＷＦＥは、特例が広範に認められれば、規制の行き届かない暗号資産プラットフォームへ取引が流出し、価格形成が弱まり、トークン化株式と原株の価格差が拡大する恐れがあると警告した。

　海外市場では、合成株式トークンの価格が実際の株価とかけ離れた例も報告され、正確性や投資家保護への疑義が生じているという。

　また、トークン化株式は、清算機関が行うネッティングや担保管理といった仕組みを揺るがし、金融システムの安定性に影響を与える可能性があるとも指摘した。

　ラップド株式トークンでは議決権や配当請求権が欠落する場合もあり、株主保護の観点から問題視されている。

　ＷＦＥは、迅速な特例措置を認めれば特定企業に不公平な優位性を与えるとともに、通常であれば公的意見募集を経て行われる大規模な規則変更を迂回することになりかねないと懸念を示した。

●規制とイノベーションの狭間で揺れるＳＥＣ

　他方、アトキンス委員長は、より柔軟な規制枠組みへの転換を推し進めている。同氏は就任以来、米国がオンチェーン金融に適応できる制度改革の必要性を強調してきた。

　７月に発表した「プロジェクト・クリプト」では、証券規則の近代化、暗号資産発行の国内回帰、トークン化金融商品の制度的明確化を掲げている。

　ただし、規制当局側も既存の市場インフラを損なうことなく近代化を進める方法を模索している。

　検討されている選択肢のひとつは、トークン化株式を扱うプラットフォームに対し、取引所もしくはオルタナティブ取引システム（ＡＴＳ）としての登録を義務づけ、伝統的市場と同等の投資家保護や監視を課すというものだ。

　清算機関であるＤＴＣＣが、既存の取引・監視・リスク管理機能を維持しつつ、ブロックチェーン型決済を採用する案も議論されている。

　ＳＥＣはまた、限定的なパイロットプログラムや時限的な特例を設け、市場データを収集した上で本格導入を判断する案も検討中だ。

　トークン化株式の普及は、投資家の市場アクセスのあり方を大きく変える可能性がある。

　トークン化は、低コストの少額投資、途切れない取引、迅速決済といった利点をもたらす一方、スマートコントラクトの脆弱性やサイバーリスク、そして規制の扱いが変化しうるという不確実性も伴う。

　ＷＦＥは、ＳＥＣに対し、特例を認める場合は狭く、期限付きで、強固な監督（ＡＭＬ対策、ガバナンス基準、資産分別など）と結びつけるべきだと訴えた。

　また、広範な特例措置ではなく、透明な規則策定や管理されたサンドボックス制度を用いることで、リスクが一般の投資家に転嫁される事態を避けるべきだとしている。

（イメージ写真提供：１２３ＲＦ）

https://cryptonews.com/news/major-exchanges-oppose-sec-tokenized-stock-exemptions/

This story originally appeared on cryptonews.com.