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　本日のビットコインニュースによると、米ストラテジー（ＭＳＴＲ）は今週（５月第５週）、ビットコイン（ＢＴＣ）の新規購入を一時停止し、２０２９年償還期限の０％転換可能優先社債１５億ドル相当を約１３億８０００万ドルの現金で償還した。同社創設者のマイケル・セイラー氏は自身のＸアカウントでこの事実を「今週はＢＴＣではなく社債を購入した。『ＢｉｔＶａｃ（ビットコイン掃除機）』システムが稼働中だ」と簡潔に報告している。

　もはやこれは一方的な資産蓄積マシンではない。ストラテジーは現在、資本構成を積極的に管理しており、割引価格で債務を返済するとともに、保有資産の有効活用を図り、米国債を利回り創出型の資金調達手段として組み込んでいる。事業会社によるビットコイン蓄積手法の先駆けとなった同社は、今やより本格的なマクロキャリートレード型の投資ビークルへと進化しつつある。

●米国債による利回り確保が機能する可能性

　その仕組みは単純明快だ。ストラテジーは株式売却、転換社債、ＳＴＲＣ（永久優先株式）などの手段で資本を調達する。調達した資金の一部は、短期米国債やマネーマーケット商品に運用され、利回りを生みながら、同時にＢＴＣ蓄積の条件を精査していく。

　この利回りは、マクロバーベル戦略における「安全資産部分」として機能する。米国債から得られるキャッシュフローは、ＳＴＲＣへの配当支払い、割引価額での転換社債の戦略的買い戻し資金、さらには適切なタイミングでＢＴＣ購入に再投資するための原資として活用される。

　このキャリートレードのロジックはこうだ。ストラテジーは極めて低コストで資金を調達している（２０２９年償還社債のクーポンは０％、ＳＴＲＣには固定配当が設定されている）。そして米国債の利回りとＢＴＣ価格上昇の差益を獲得しているのである。

　今週実施された１３億８０００万ドル相当の債券買戻しは、この戦略的判断を明確に示すものだ。同社は額面１５億ドルの債務を、額面を下回る価格（１３億８０００万ドルの現金で１５億ドル相当の債券を償還）で返済しており、これにより直ちにバランスシートが改善されるとともに、将来的な株式希薄化リスクが軽減される（転換社債の発行枚数が減少することで、ＭＳＴＲ株式への転換イベントの発生可能性も低下する）。さらに既存株主にとっては、１株当たりのビットコイン保有量が増加するというメリットもある。

　現在、ストラテジーは８４万３７３８ＢＴＣを保有しており、その時価総額は６５２億５０００万ドルに達する。取得コストは６３８億８０００万ドルだったため、未実現利益は約１５億ドルに上る。今回の債券買戻し資金としてビットコインはいっさい売却されていない。セルラー氏が説明する「ＢｉｔＶａｃ」戦略は補充段階にあり、清算状態にはないということだ。

●今日のビットコインニュース：キャリートレード構造がＭＳＴＲのリスクプロファイルに与える影響

　ＭＳＴＲは、もはや単純なビットコイン連動型金融商品ではない。現在の構造は多層的な仕組みとなっており、ＢＴＣ価格変動リスクの上に金利感応度、さらに株価変動リスクが積み重なった複合的な金融商品となっている。機関投資家向け取引デスクは現在、これら３つの変数を同時にモデル化する必要があるため、マクロ経済環境によって株価の挙動が変化する要因となっている。

　最も顕著な構造的リスクは、２０２８年に到来する流動性ウィンドウだ。ストラテジーは約３０億ドル相当の転換社債を保有しており、これらには保有者が２０２８年６月から現金返済を要求できるプットオプションが付与されている。もし資本市場が閉鎖状態にある場合や、ＭＳＴＲの株価が転換価格に対して大幅に低迷している場合、これらの債務履行義務が最悪のタイミングでビットコイン売却を強制する事態になりかねない。これこそが、まさにストラテジーが現在債務返済を前倒しで実施している理由である。現在の株価が割安な水準にあり、プットオプション行使期間が開始する前に債務を処理しておく必要があるからだ。

（イメージ写真提供：１２３ＲＦ）

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This story originally appeared on cryptonews.com.